随着品牌商的整合完成，制造商销售净利率将显著提升。
报告摘要：目前西式厨房小家电的产业链条为：“制造商－品牌商－零售商”，或者“制造商－零售商”。三者的关系其实是相互依存的。中国是小家电的出口制造基地。
制造商都是按订单生产。产品从洽谈交货、收款历时半年以上，在人民币汇率升值、原材料上涨和出口退税下调的情况下，制造商原有订单出现亏损，造成盈利下滑。关键是，在接下来新订单的谈判中，制造商能否通过提价把这些影响转移给产业链下游和最终消费者。
中国作为小家电制造基地的地位，短期内难以动摇。数据表明，人民币升值、出口退税率下调以及运费上涨这些影响中国制造商相对竞争地位的因素，并没有改变小家电制造向中国转移的态势。2010 年以前，我国小家电的出口仍将保持12%左右的复合增长率。
小家电的进入壁垒并不低，因此形成了高度集中的市场格局，大部分制造商难以跨越10亿销售额的门槛，20亿以上的厂家只有3家。而04年以来的行业整合，导致订单进一步向大厂集中。
04年以来，制造商盈利的下滑，并不能简单理解为品牌商和零售商压制制造商的结果，而是整个行业链的问题，原材料和运费上涨是促发因素，内在的原因在于主要市场小家电品牌商之间、以及品牌商和零售商之间的激烈竞争。
随着美国品牌商的整合基本完成，在今年新一轮的谈判中，三大龙头制造商“提价特别顺利”，定价机制也更加富有弹性。因为，消费者对小家电的价格敏感性不高。
以上分析的结论是：
1. 原材料价格的上涨、出口退税率的下调和人民币升值的影响都是短期的，这种影响加快了行业的整合；
2. 从目前看，尽管上述这些负面因素并没有完全消除，但经过2年多的行业洗牌，品牌商和龙头制造商面临的竞争环境已大为改观，行业拐点已经清晰可见。
3. 随着整个产业链盈利能力的好转，制造企业的销售净利率将显著提升。
德豪润达作为3大龙头制造商之一，其优势在于创新和拥有ACA品牌。伴随行业拐点的出现以及管理的精细化，公司07年下半年和08年的业绩将会显著提升，预计07年EPS0.34元，保守计算，08年EPS可达0.59元。我们给予增持—B的投资评级。
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